近 2 年了，一直没有买黄金股票，近期因发表多篇资源股长文，一些投友问为什么不买一些黄金股票。不买黄金股票，主要是觉得比较纯的黄金股票估值都不便宜，下不了手，相比较紫金在 成长性、安全确定性、估值 方面更有优势。随着 紫金 今年超出预期的上涨（个人并不希望涨这么快，包括一直比较重仓的$ 藏格矿业 ( SZ000408 ) $），因资金量还不太大，涨太高了今后有资金不敢加仓。

　　黄金价格波动涉及很多方面，取决于宏观经济（如通货澎账、经济增长等）、地缘风险，金融市场、全球央行、市场情绪丶供给需求等因素的综合作用

　　经济增长：全球经济增长的放缓或不确定性增加时，投资者可能会寻求黄金作为安全资产，从而推高金价。

　　货币政策：美联储等主要央行的货币政策变动，特别是利率和量化宽松政策的调整，会影响黄金的持有成本和吸引力。

　　目前的世界背景是货币超发，大国纷争导致去美元化（美国没收俄罗斯海外资产开始），旧的秩序不稳，新的格局未定，不确定性推动了对黄金的需求。

　　地缘紧张局势，如战争、冲突等，会增加市场避险情绪，导致投资者购买黄金以规避风险，从而推高价格。

　　实际利率水平：实际利率（名义利率减去通胀率）是持有黄金的机会成本，实际利率下降时，黄金的吸引力增加，价格可能上涨。

　　黄金需求：珠宝首饰、工业应用、投资需求（如黄金 ETF）和官方储备需求的变化都会影响黄金价格。

　　全球央行的购金行为是影响黄金需求和价格的重要因素。近年来，许多央行增加了黄金储备，这一趋势被认为可能会持续多年。

　　全球央行这两年每年增持 1000 吨，我国央行保持连续 17 个月增持黄金，每月 20 吨左右的节奏。新加坡央行也是去年前三的黄金买家

　　1）、采掘业 - 挖黄金：家里有矿，销售毛利率比较高的。金矿类企业就是这种，如山东黄金、四川黄金、赤峰黄金、赤峰黄金。

　　2）、工业 - 冶炼金加工：家里没矿，做来做加工生意，销售毛利率往往低于 10%。如恒邦股份。

　　3）、制造业 - 首饰加工：家里没矿，把金锭打造成各类首饰，赚加工费，毛利率 20% 左右。去年相关公司涨得很不错。

　　金矿类企业的股价弹性，不仅是来源于黄金价格上涨后，带来的当期利润变化，更重要的公司资产价值，因黄金价格上涨后带来的指数级增长，也即资产价值重估，这才是黄金股的核心弹性 （资源量 + 储量 双重估）。

　　金矿类企业，从开采矿石到冶炼成标准金锭出售，大致要经历 4 个步骤——勘探、采矿、选矿、冶炼。这里面涉及到

　　-- 储量：就是指已经勘探找到的矿物数量，如黄金，是指冶炼提纯之后的量。矿产储量，又分地质储量和经济可采储量，前者就是不考虑开采经济性测算出来的量，后者就是指在目前经济技术条件下，能够采出的黄金量。

　　-- 资源量：就是指在某地某山，发现了一个矿，如金矿，经简单勘探测算出一个金子数量，这个就是资源量，非常粗糙，通常远大于储量，它只是帮勘探队大概指明了一个方向，哪里有金矿。

　　-- 矿石品位：指每吨矿石中有用矿物的含量，以金矿为例，一吨金矿能提炼出 10g 算富矿，提炼出 3g 够本，低于 3g，按目前开采成本来讲，就算是废矿，因为没有开采价值了，开采亏钱。

　　如下图所示，可以选出四川黄金、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、中金黄金 6 只股票。

　　产量成长性足企业是：银泰黄金、山东黄金、紫金矿业，特别是 银泰黄金 后续 山东黄金注入产量预期很大

　　注：总产量每吨市值 只是一个参考估值，要根据业务占比综合分析才算合理，如 紫金 金业务占比只有 45%，比值就很高了，感觉就贵了。

　　目前估值相对比较便宜是紫金矿业、玉龙股份、中金黄金，这 3 只股票黄金占比不是很高，给的估值低一些。

　　24、25、26 年成长性比较好的企业有：赤峰黄金、银秦黄金、山东黄金、紫金矿业、湖南黄金。

　　24、25 年估值比较便宜有：赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、玉龙股份。如算港股 山东黄金 也是比较便宜的 （山东黄金 H 是有投资价值的）

　　但从 中长期 产量增速及预期来看，银秦黄金 预期很大（这个要看公司管理层执行能力及山东黄金 注入产量进度），其次是 紫金矿业、山东黄金（H 股）。

　　3）加上 2023、2024 年区间涨跌幅 维度来分析，看黄金行情趋势、市场情绪、资金选择及跟预期的 估值、业绩是否成正关联的（估值低、业绩好的，涨幅越好）

　　1、2023 年并不像所有人预期的那样，黄金行业投票都涨很好。有 30% 左右黄金股票还是跌的，主要原因就是业绩及估值、成长性 3 个因素引导的。

　　3、23、24 年涨得的好，是不是我上面第 2 条重点分析，具有成长性、估值合理低估、业绩稳健那些股票涨得更好一些呢？

　　23、24 年涨得最好是银泰黄金、紫金矿业、山东黄金、四川黄金 、中金黄金 5 只股票，基本上如分析是一致的。四川黄金 去年涨几倍后，今年涨不动了，明显估值压制着。

　　1、稳健风格：投资 紫金矿业，$ 山东黄金 ( SH600547 ) $H 股 更合适。如个人会选择这 2 只。

　　截至 2022 年底，紫金矿业拥有的黄金资源量为 3,117.39 吨，黄金储量为 1,190.99 吨。这些数据表明紫金矿业在中国乃至全球黄金矿产资源方面都占据着重要位置。

　　2024 年：预计紫金矿业矿产金产量有望超过 80 吨，主要增量来源于新收购的苏里南罗斯贝尔金矿、复产的波格拉金矿、技改的诺顿金田等。

　　2025 年：预计矿产金产量有望达到 90 吨，这一预测基于公司在黄金矿产方面的持续扩张和技改项目。

　　紫金矿业的黄金业务增长得益于其在国内外的资源布局和积极的扩张策略。公司通过收购和开发新的金矿项目，不断提升自身的黄金储量和产量，从而在全球黄金矿业市场中占据更加重要的地位。同时，紫金矿业还注重成本控制和技术创新，以保持其在行业内的竞争力。随着黄金价格的波动和全球经济形势的变化，紫金矿业将继续调整其战略规划，以实现长期的可持续发展。

　　截至 2021 年末，赤峰黄金保有黄金资源量约 52.57 吨（境内）和约 158 吨（老挝 Sepon 铜金矿），另外通过收购金星资源，控制加纳的瓦萨金矿，瓦萨金矿保有金资源量约 364.8 吨。综合来看，赤峰黄金保有黄金资源量为 575 吨。

　　赤峰黄金的黄金业务增长得益于其在国内外的资源布局和积极的扩张策略。公司通过收购和开发新的金矿项目，不断提升自身的黄金储量和产量，从而在全球黄金矿业市场中占据更加重要的地位。

　　产量稳步上升，降本增效成果良好。2023 年公司黄金 / 铜销量分别为 14.51 吨 /0.65 万吨，同比变化 +4.55%/-3.13%，受益于金价上涨及公司采取降本控费措施，公司黄金产品毛利率同比 +8.05pct，从黄金单位全维持成本来看，万象矿业 1330 美元 / 盎司，同比 -9.95%，金星萨瓦 1197.13 美元 / 盎司，同比 -12.70%，国内矿山全维持成本 198.81 元 / 克，同比变化 -27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显，毛利

　　率同比 -28.15pct。根据公司年报指引，2024 年预计黄金产销量 16.02 吨，全年预计实现营业收入 88 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润 11 亿元人民币，成长目标明确（机构预期在 13 亿左右）

　　玉龙股份通过全资子公司 NQMGold2PtyLtd 持有的位于澳大利亚昆士兰州境内的帕金戈金矿，拥有 18 个近地表金矿体、29 个深部金矿体和 3 个高品位零星金矿体。根据 NQM 公司按照澳大利亚矿业储量联合委员会（JORC）标准编制的帕金戈矿区资源储量数据表，帕金戈矿区拥有符合 JORC 标准的黄金资源量 170.6 万盎司（约合 50.9 吨）。

　　70 万吨 / 年采选能力， 2023 年黄金产量有望达到 3 吨。帕金戈金矿目前采取地下开采方式，采选产能处理能力为 70 万吨原矿 / 年，目前已达满负荷生产状态。

　　国资控股新征程，切入黄金赛道。2020 年济南高新区国资委成为公司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。

　　最新业绩：根据公司业绩预告，2023 年将实现归母净利润 3.9-4.6 亿元，同比增加 33.9-57.9%，ROE 处同行业较高水平。

　　控股股东持有海外巴拓黄金债权，远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团 12.1 亿元债权，玉龙股份曾在 2021 年 3 月份拟收购巴拓实业 100% 股权，后因外部环境变化于 4 月份终止，目前以服务协议形式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，有黄金资源 88.2 吨，210 万吨 / 年采选能力，2019 年产金 2.5 吨。

　　4、银泰黄金 —————— - 23 年 7.01 吨，24 年不低于 8 吨。山东黄金注入黄金预期大

　　截至 2022 年，银泰黄金的金金属储量为173.9 吨。根据公司发布的战略规划，预计到 2025 年，金资源量及储量将达到 300 吨。这意味着从2023 年到 2025 年，银泰黄金的黄金储量预计将增加约 126.1 吨。

　　2024 年：公司设定的生产经营计划为黄金产量不低于 8 吨，较 2023 年的 7.01 吨有所增长。

　　根据银泰黄金的战略规划，公司计划在2025 年达到矿产金产量 12 吨，相较于 2023 年的 7.06 吨，预计在这段时间内产量增量将达到约 4.94 吨。具体到每一年，公司没有提供详细的年度增量数据，但根据 2024 年的生产经营计划，黄金产量将不低于 8 吨，这表明从 2023 年到 2024 年，产量增量至少为 0.99 吨。

　　1）资源储量充足，2022 年黄金资源量 173.9 吨。品位方面，黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均为大型黄金矿山，黑河银泰是国家级绿色矿山，也是国内入选品位较高的金矿；吉林板庙子是国家级绿色矿山，也是国内生产管理水平较为先进的矿山；青海大柴旦是省级绿色矿山。

　　2）成本方面，根据中国黄金协会数据，公司是黄金矿山中毛利率较高的矿企，根据公司 2022 年年报，公司当年黄金单位生产成本约为 167.54 元 / 克。根据《中国黄金年鉴 2023》，2022 年我国黄金生产综合成本为 254.91 元 / 克，公司成本情况较为领先。

　　1）从公司当前自身的规划来看，产量指引明确，远期增量空间高达 3 倍。2 年规划目标（2025）：矿产金产量 12 吨，资源量及储量达到 240 吨；3 年规划目标（2026）：矿产金产量 15 吨，金 资 源 量 及储量达到 300 吨；5 年规划目标（2028）：矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨；7 年规划目标（2030）：矿产金产量 28 吨，金资源量及储量达到 600 吨以上。

　　2）山东黄金取得银泰黄金控制权后，在保持银泰黄金现有生产经营业务稳定的前提下，山东黄金集团计划将旗下优质的有色金属板块资产在资产质量符合证监会相关规定的情况下注入银泰黄金。

　　22 年和 1H23 自产金产量分别 4.61/2.27 吨，甘肃加鑫矿业取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，将贡献自产金增量，预计23-25 年公司自产金产量分别为 4/4.7/5.76 吨。

　　截至 2021 年，中金黄金保有资源储量金金属量为 510.5 吨。至 2022 年底，公司自有矿山共计 34 家，保有资源储量金金属量 507.3 吨。这些数据显示中金黄金在黄金资源方面具有较为丰富的储备。

　　截至 2022 年末，山东黄金集团各矿山合计黄金保有资源储量（采矿权 + 探矿权）为 2489.4 吨。

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　　2023 年，山东黄金完成收购西岭金矿探矿权，该矿床保有黄金资源量 592 吨，平均品位 4.02 克 / 吨，可采储量黄金 444 吨，平均品位 4.29 克 / 吨。

　　2025 年的产量增量可能来自于玲珑矿区复工复产、集团在产项目注入、奥大利亚卡帝诺项目、焦家金矿带资源整合开发工程等。

　　银泰黄金的 2025 年产量目标为 12 吨，而山东黄金（含按权益计算的银泰黄金产量）的 2025 年产量预计为 70 吨。

　　长远来看，山东黄金集团的2035 年远景产量目标为 155 吨，而山东黄金（含银泰黄金）的 2035 年产量预计为 155 吨。

　　截至 2023 年，恒邦股份公布的黄金资源储量为150.38 吨。这一数据反映了公司在黄金资源方面的储备情况。

　　2023 年：恒邦股份全年完成黄金产量为 73.88 吨，较上年同期增加了 58.02%。这一显著的增长主要是由于公司在黄金生产方面的努力和产能扩张。

　　2024 年：恒邦股份设定了 2024 年的产量任务目标，计划完成黄金产量 86.52 吨。这表明公司预计在 2024 年将有进一步的产量增长，相较于 2023 年的 73.88 吨，预计增量约为 12.64吨。

　　2025 年：关于 2025 年的具体产量数据，目前没有在提供的信息中给出。然而，恒邦股份在年报中提到，将继续强化党建引领，为企业平稳高质发展保驾护航；贯彻落实公司战略，推动高质量发展。同时聚焦主业狠抓经营，以优良业绩回馈股东。这表明公司将继续致力于提高生产效率和产量。

　　1、矿产资源水太深，勘探出来矿产储量也跟虚，具体储量有多少，要开采时候才能弄清楚。所以尽量只买有行业内知名的大矿的公司。